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              1. 保經濟還是保美元? 美聯儲:這是個問題

                時間:2022年11月03日 09:54:02 中財網
                  美聯儲鷹派加息經濟衰退信號初顯
                  8月中旬以來,由于通脹形勢嚴峻,美聯儲全線轉鷹,9月連續第3次加息75個基點,使得美元指數、美債收益率、美國實際利率均加速上漲。然而,由于美國9月核心通脹連續兩個月上漲,市場對美聯儲11月、12月均再度加息75個基點的預期大幅上升。但在連續加息背景下,美國經濟內生動力放緩,大通脹形勢依舊嚴峻。美聯儲連續加息導致金融市場風險與日俱增,除了股債市場的暴跌之外,連帶效應可能引發系統風險,其中英國的養老金問題已經敲響了警鐘。與此同時,英國已經開始主動開啟QT(量化緊縮),歐元區也誓言繼續加息,對于美元指數也帶來了一定的壓制。

                  近期公布的美國三季度GDP和PMI數據顯示,在美聯儲連續激進加息下,美國經濟內生動力放緩。美國三季度實際GDP環比折年率為2.6%(前值-0.6%),同比增長1.8%(前值1.8%)。從分項數據來看,出口擴張和進口下降對GDP的貢獻分別高達1.6個百分點和1.1個百分點,兩者合計貢獻2.7個百分點,相當于GDP的所有增幅。代表內需的消費和投資繼續放緩,顯示經濟內生增長動能減弱,特別是美國房地產投資環比加速下滑,表明美聯儲連續大幅加息在發揮作用。美國三季度GDP數據雖錄得正增長,但內需放緩的跡象較為明顯,疊加美國10月Markit制造業PMI和服務業PMI全線萎縮,表明美國經濟總體向下的趨勢沒有改變,美國經濟可能已經接近停滯狀態。

                  然而,對美聯儲而言,相比經濟增長,美聯儲更加關注通脹走勢和金融穩定。最新公布的PCE數據顯示,雖然美國9月PCE同比增長6.2%,連續3個月放緩,但美國9月核心PCE同比增長5.1%,前值為4.9%,連續兩個月加速上行。另外,此前公布的美國9月核心CPI同比增長6.6%,刷新40年高位,均凸顯美國通脹形勢依舊嚴峻。

                  美聯儲打擊通脹的原因
                  分析美聯儲的決策,絕不能僅僅只從美國經濟本身來分析。自1978年以來,穩定物價及保證就業逐漸成為美聯儲工作的重心。1982年保羅沃克爾堅持在下行經濟周期中加息,直至1982年7月,聯儲宣布降息,保羅沃克爾一戰封神。1980年代初沃爾克成功去通脹之前的15年里,多次降低通脹的嘗試都失敗了。通過長時間的高度限制性貨幣政策,高通脹才最終得到遏制,并開啟了將通脹降低到低且穩定水平的進程。美聯儲的傳導路徑就是通過加息 - 美元升值 - 輸入性通脹緩解 -全球陷入戰亂與衰退 -始放流動性 - 美國企業低位抄底。

                  有這樣的鷹派歷史賦予美聯儲的最優先政策目標就是一定要保持物價穩定,確切地說就是要將CPI控制到2%的目標以下。美聯儲為何如此強調穩定物價、抑制通脹,甚至不惜忽視加息會帶來經濟增長放緩的代價?美國經濟的核心利益是圍繞金融、法律、醫療、高端設計、娛樂文化在內的服務性行業,并不依賴實體制造業。但是現在物價成本在不斷提高,輸入性通脹居高不下。而服務性行業的成本卻相對無法提高,如好萊塢電影在內的服務市場全球需求萎縮等,極大地縮減和損害了美國經濟的核心利益。降低通脹是會帶來副作用,但高通脹帶來的壓力遠勝于此,正是基于此考慮,美聯儲才堅定不移打擊通脹。

                  對期貨市場的影響
                  從行業自身角度考慮,上游產能仍將投放,下游需求逐步轉弱,供需趨弱的態勢仍將延續。不過近期回暖要看宏觀外圍邏輯,是否有可能引導成本或者心態稍有緩和,進而對市場節奏帶來一點影響。

                  近期美聯儲最關注的3個月和10年期美債收益率曲線已經倒掛,美國經濟衰退信號初顯,疊加美國政府官員頻繁呼吁放緩加息步伐,美元指數轉勢的初步跡象已經出現。因此市場關注的焦點在于此次議息會議能否向市場發出12月放緩加息步伐的信號。在通脹壓力持續高漲的復雜形勢之下,保經濟還是保美元,仍將是一個長期博弈的問題。短期市場受外圍緩和仍然可能處于中性略偏暖氛圍,不排除市場的支撐還能在久一點。
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