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              1. “銅老大”月度表現堅挺 “錫小弟”淪為最慘選手

                時間:2022年10月29日 10:21:24 中財網
                  低庫存“撐腰”,銅價月度表現堅挺
                  進入10月末,有色市場遭遇一場“寒流”,周五晚間海外市場金屬品種不同程度“跳水”,帶動國內有色夜盤多數品種走跌。面對近兩日有色金屬價格的接連下挫據記者采訪到的相關分析師認為,主要源于美國三季度GDP數據重返正增長,使得美元指數反彈上行,再度施壓金屬市場情緒。同時臨近國內消費旺季尾聲,產業需求預期再度趨弱,也加深了部分金屬品種的跌幅。

                  不過,從整個10月來看,有色金屬行情分化表現依舊較為突出。在月度表現上,截至本周五收盤,滬銅月度漲幅仍超3%,維持相對堅挺的表現,但是滬錫則延續最慘表現,月度跌幅逾8%。

                  中信建投期貨金屬研究員張維鑫表示,10月份銅價之所以能夠維持堅挺表現,很大程度上是因為在基本面持續強勁的情況下,市場對于美聯儲貨幣政策的悲觀預期得到一定修復。不過,從根本原因上看,在宏觀預期反復的情況下,銅價能夠保持強勢,主要在于銅庫存一直處在低位,供需持續偏緊。

                  申萬期貨有色首席分析師侯亞輝告訴記者,在全球銅低庫存水平狀態下,LME還在討論俄羅斯金屬禁令,若消息落地對全球銅供應會帶來進一步沖擊。而在國內方面,銅供應也處于略顯緊張狀態,今年三季度持續的高溫天氣,對國內空調、冰箱等家電板塊帶來一定的消費刺激,加上新能源汽車消費持續景氣,銅桿開工率在旺季好于往前同期水平。海內外銅產業供需偏緊格局支撐銅價相對偏強運行。

                  從庫存表現上看,張維鑫表示,上期所銅庫存雖在10月中旬有過大幅積累,但交割結束后又再度快速呈現去化狀態,目前上海保稅區銅庫存降至1.2萬噸,LME銅庫存也處在一個偏低的水平,這表明銅供需緊張的狀態未得到根本性扭轉。銅的低庫存狀態支撐了其近月合約價格,同時也提高了銅價對于宏觀市場利好的敏感度。

                  他認為,此前由于美國10月制造業PMI初值跌破榮枯線,分項數據顯示房地產行業繼續下滑,美國經濟衰退的信號顯現,市場對于美聯儲貨幣緊縮節奏放緩的預期升溫。同時,英國政治亂局告一段落,新任首相快速就位,歐洲能源短缺問題暫緩,減弱了市場對于歐洲經濟前景的擔憂,于是歐美利率出現回落,美元指數出現下半年來首次的月度下行,商品市場也隨之迎來了普漲,而銅在強勢基本面的支撐下成為了最強品種。

                  紫金天風期貨研究員衛來也表示,在低庫存的影響下,近期銅價對利率下降更為敏感。而利率市場經過上周五的調整后,目前美聯儲加息預期重新回落至4.4%附近,名義利率重新對美聯儲11月加息75BP、12月加息50BP或更低的預期計價,但再進一步大幅回落的空間較小。

                  在張維鑫看來,全球經濟的下行趨勢并未改變,而判斷商品走勢也并不能只盯住美聯儲貨幣政策變化。上述糟糕的美國經濟數據確實有助于緩和市場對貨幣政策繼續緊縮的擔憂,但也表明美國經濟下行壓力增大,經濟衰退預期正在兌現,這意味著前述邏輯很難促使銅價走勢徹底拐頭,銅價在短期暴漲之后將面臨較大調整壓力。

                  “尤其是本周四公布的美國三季度GDP數據超預期,疊加美國總統拜登的鼓動發言,美聯儲貨幣緊縮放緩的預期可能落空,市場目光再度聚焦在了美聯儲11月可能的大幅加息上。于是,臨近月末市場交易邏輯回歸衰退主線,商品再度迎來普跌?!彼f。

                  從目前來看,侯亞輝向記者表示,由于當前全球經濟依然處于弱勢運行狀態,11月美聯儲會議依然會延續加息節奏,美元指數在短期回落后將會再度獲得支撐,隨著10月份有色金屬反彈窗口逐漸臨近尾聲,11月有色金屬價格或再度面臨向下壓力。

                  綜合來看,張維鑫表示,在全球經濟“將退未退”的情況下,各行業承受的壓力不一,銅受電力基建托底、新能源消費拉動,基本面成為各金屬中的強者,而錫的主要消費領域已經陷入萎縮狀態,成為基本面較疲弱的品種之一。

                  基本面弱勢,錫價難逃墊底表現
                  10月以來,錫在有色板塊中延續最弱表現,并在近兩日的大跌中跌破16萬元/噸關口,回到了2021年年初水平位置。

                  張維鑫認為,由于錫市場本身體量小,應用行業也相對較窄,在市場流動性充裕的情況下,價格波動幅度會更大。但在貨幣緊縮周期下,風險資產估值持續下殺,錫價走勢更取決于基本面情況。

                  長江期貨有色研究員李旎告訴記者,錫的最重要的應用領域是作為錫焊料,而近段時間錫價持續走低的主要原因,就在于精錫下游焊料消費仍然疲弱,同時疊加歐美央行連續加息抑制需求的效果逐步顯現,產業方面并不看好四季度半導體焊料訂單情況,下游交投繼續維持冷清狀態。

                  整體來看,侯亞輝認為,錫供需基本面的雙疲弱狀態持續打壓錫價。從供應端來看,9月份國內錫礦供應平穩增長,精煉錫冶煉產量也處于較高水平,10月下旬云南、江西兩省煉廠開工率也有所回升。同時,錫錠進口盈利窗口持續,9—10月東南亞進口錫集中到貨,供給寬松預期逐步兌現,進一步施壓國內錫價。

                  行業數據顯示,2022年9月,國內精錫總產量為15896噸,環比增長12.2%。同時,海外錫礦企業利潤處于高位,驅動1—9月我國錫精礦進口量達5萬金屬噸,同比增加57.9%,其中9月礦錫進口量環比增加12.8%,同比增加14.6%。并且,海外礦錫供應依然充足,精煉錫出口大國印尼9月的出口量同比增加16%至7004噸,國內外精錫供應局面整體偏寬松。

                  而從需求方面來看,李旎認為,歐美9月制造業PMI指數不及預期,海外經濟走弱趨勢延續,同時受國內疫情和海外宏觀緊縮政策的影響,錫下游整體消費較去年同期偏弱。侯亞輝表示,在全球經濟下滑明顯的背景下,錫下游產品出口需求進一步走弱,也拖累了國內錫下游企業消費需求,9月國內電子計算機、集成電路同比均表現為負增長,消費疲弱令錫價再度承壓向下。

                  從國內來看,一德期貨有色金屬分析師吳玉新表示,雖然“金九銀十”是傳統消費旺季,但與終端企業溝通中了解到,下游訂單情況仍無明顯改善,從業者預期偏悲觀,且在疫情反復情況下,或對消費再度造成影響。盡管光伏等領域增速可觀,但占比依舊偏低,不足以對沖傳統消費量的下滑。

                  看向庫存方面,數據顯示,當前錫錠全球顯性庫存7352噸,較去年底增加4072噸,較去年同期增加4755噸。其中,LME庫存4625噸,上期所周報庫存2727噸。隨著國內冶煉廠檢修結束,加之海外供應寬松局面,全球錫庫存繼續走高,升水有明顯回落,對錫價構成利空。

                  在后市表現上,李旎認為,國內精錫供應修復疊加海外供應彈性令錫價上方承壓,在沒有明顯利好因素拉動的背景下,預計近期錫價仍會維持振蕩調整狀態。同時侯亞輝認為,在11月美聯儲加息的宏觀壓力下,錫下游消費或難有明顯起色,滬錫在供需雙弱格局中或延續低位承壓運行。

                  整體來看,吳玉新預計,短期錫市場供需走弱,錫價延續振蕩偏弱走勢,需要關注15萬元/噸的重要支撐關口以及現貨升水走向。同時他表示,錫的中期消費預計難以匹配供應增速,過剩壓力下錫價仍有回落空間,目前錫價觸及成本區域,繼續回落才會擠出錫礦過剩產能,屆時預計錫價才會找到平衡。
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